山煤国际(600546)公司半年报点评报告：煤价下行拖累业绩 煤矿成长性及高分红凸显价值

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煤价下行拖累业绩，煤矿成长性及高分红凸显价值，维持“买入”评级公司发布半年报，2023H1 公司实现营业收入206.8 亿元，同比-2.27%，归母净利润30.58 亿元，同比-13.65%;单Q2 来看，公司实现营业收入100.27 亿元，同比-3.49%，环比-5.83%；实现归母净利润13.72 亿元，同比-27.35%，环比-18.62%。

公司煤种齐全，涵盖动力煤与冶金煤，考虑到2023 年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，煤价有望在企稳后继续反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润62.7/64.6/66.9 亿元（ 前值73.8/75.6/77.8 亿元）， 同比-10.2%/+3.0%/+3.5%；EPS 分别为3.16/3.26/3.37 元；对应当前股价PE 为4.8/4.7/4.5倍。考虑到公司产能释放进展顺利，股息率仍有望维持高位，维持“买入”评级。

贸易煤量升带动销量提升，市场煤价下行拖累业绩贸易煤量带动商品煤销量提升：2023Q2 公司实现原煤产量1056 万吨，同比-4.6%，环比-0.7%；商品煤销量1454 万吨，同比+25.5%，环比-17.2%，其中贸易煤销量大增160%至486.7 万吨。市场煤价下行带动吨煤售价回调：2023Q2 国内市场煤价下行较为明显，其中秦皇岛5500 大卡动力末煤价格同比下降23.8%至916.8元/吨，京唐港山西产主焦煤库提价同比下降31.0%至1960.2 元/吨。受此影响，2023Q2 公司自产煤吨煤售价662 元/吨，同比-11.9%，小于市场煤价下降幅度，且自产煤毛利率仍维持61.0%（同比下降4.8 个百分点）的高位；吨煤成本为258元/吨，同比+0.5%，整体仍比较稳定；吨煤毛利403 元/吨，同比-18.3%。贸易煤吨售价707 元/吨，同比-56.1%，吨煤成本683 元/吨，同比-53.7%，吨煤毛利24 元/吨，同比-82.4%。

产能释放顺利，高分红凸显长期投资价值

产能释放顺利：公司强化“先进产能”战略，产能释放进展顺利。河曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得1000 万吨/年和150 万吨/年《安全生产许可证》；此外鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段，有望持续贡献增量。公司维持高分红战略：公司2023 年5 月向全体股东派发红利每股1.8 元（税前），叠加2022 年中期分红，公司分红日当天对应股息率为15.1%。

同时，公司发布的《2024 年-2026 年股东回报规划》显示，2024 年-2026 年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。若假设2023年公司分红比例与2022 年一致，我们预计2023 年分红对应2023 年8 月25 日收盘价的股息率仍有12.8%，高盈利下维持高分红，公司长期投资价值凸显。

风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

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