盐津铺子(002847)公司简评报告：产品渠道加速变革 向上趋势有望持续

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事件：公司发布2023 年半年报，23H1 营业收入18.94 亿元，同比增长56.54%；归母净利润2.46 亿元，同比增长90.69%。对应23Q2 营业收入10.01 亿元，同比增长57.59%；归母净利润1.34 亿元，同比增长98.91%。

产品渠道双轮驱动，收入延续高增态势。1）分产品：公司聚焦七大品类，23H1 辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/蛋类零食营业收入分别为7.14/3.04/2.90/1.59/1.27/1.07/0.95 亿元，同比+95.63%/+11.47%/+18.00%/+46.68%/+93.30%/+26.48%/+582.38%。2）分渠道：公司采取全渠道发展模式，23H1 直营KA/经销/电商渠道营业收入分别为1.92/13.11/3.91 亿元，同比-15.42%/+58.04%/+155.17%，营收占比分别为10.15%/69.21%/20.64%，同比-8.64pct /+0.66pct /+7.98pct。

截至 23H1 末，公司经销商数量合计2609 家，较22 年末净增加126 家。

费用管控持续优化，盈利水平提升明显。23Q2 公司毛利率36.03%，同比-0.49pct，环比+1.46pct，毛利率环比改善主要受益于大豆、油脂等原材料价格趋于回落； 23Q2 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.48%/4.13%/2.10%/0.47%，同比-6.23pct /-0.73pct /-0.57pct /-0.13pct，费用精细化管控以及规模效应得到进一步显现。23Q2 净利率13.40%，同比+2.78pct，盈利水平提升较为显著。

改革势能加快释放，全年向上趋势有望延续。产品方面，公司聚焦七大核心品类，持续精进升级产品力，散装、定量装、小商品、量贩装产品全规格发展，满足不同场景的消费需求；渠道方面，公司在原有KA、AB 类超市保持优势基础上，加快推动全渠道覆盖，零食量贩、抖音等渠道增长强劲，有望持续贡献新的营收增量。公司在产品及渠道加快推动变革优化，全年高增趋势有望延续。

投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为4.9 亿元、6.5 亿元、8.0 亿元，同比分别增长64%、31%、24%，当前股价对应PE分别为34、26、21 倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

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